“非洲纸尿裤之王

　　“非洲纸尿裤之王乐舒适港股IPO：低价策略能否再造传音神线世纪经济报道

　　随着出海浪潮持续深入，长期资金市场继“非洲手机之王”后，有望迎来“非洲纸尿裤之王”。

　　近日，乐舒适有限公司Softcare Limited（简称“乐舒适”）递交IPO招股书，冲击港股主板上市。

　　乐舒适的主营业务为婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品，旗下品牌包括Softcare、Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer。根据弗若斯特沙利文报告，以 2023 年销量计算，乐舒适在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场占有率分别为20%和14%；按出售的收益排名，二者均排名第二。

　　从主营业务结构来看，乐舒适基本的产品有四类，分别是婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤和湿巾，2023年收入分别为3.24亿美元、6173.1万美元、1304.6万美元、1262.8 万美元，其中婴儿纸尿裤占总营收的比例超过七成。

　　从区域上来看，乐舒适在非洲、拉美和中亚的12个国家设立了18个销售分支机构，涵盖超过2500家批发商、经销商、商超和其他零售商的广泛销售网络，但非洲仍是主体业务阵地，贡献了超过95%的市场，2024年前三季度，乐舒适来自非洲营收占比为98.2%。

　　纵观乐舒适的发展轨迹，“极致性价比”是公司在非洲市场“大杀四方”的主因。

　　2023年，Softcare婴儿纸尿裤的平均售价为9.27美分/片，据弗若斯特沙利文的数据计算，宝洁和金佰利在非洲市场的婴儿纸尿裤平均售价分别为11.58美分/片和11.38美分/片。

　　尽管低价策略让乐舒适一路“攻城略地”，贡献了不少销量，但从销售额上，乐舒适却一直被压制。

　　乐舒适在招股书中也坦言，“倘若我们产品价格大大上涨，可能会失去竞争优势。”

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年前三季度，乐舒适毛利率分别是23%、34.9%及35.4%。以 2023 年作为对比，国内卫生纸龙头销售毛利率为33.15%，湿巾企业洁雅股份毛利率为29.62%，同样做婴儿卫生用品的A股上市公司豪悦护理，婴儿卫生用品毛利率仅为23.13%。

　　由于定位均以非洲为核心市场，且同样采取低价竞争策略，乐舒适被市场称为“快消界传音”。

　　2019年9月底，传音控股以远高于行业平均值的42.78‌‌倍发行市盈率、35元/股发行价登陆科创板，哪怕面临华为、高通的专利狙击，股价仍连连大涨，总市值一度突破三千亿。截至2025 年2月10日收盘（下同），传音控股股价仍有107.07元/股，较发行价翻了三倍。

　　快消与科技的估值逻辑是不一样的，并且港股对快消品的定价逻辑偏向‘现金流折现’，更关注盈利稳定性而不是增长预期，这和新兴起的产业的高波动性是不一样的

　　乐舒适认为，公司面向的新兴市场彰显人口迅速增加及消费升级的特点，显示其具有长期经济稳步的增长的巨大潜力。

　　招股书显示，2023年，乐舒适收入为4.11亿美元，同比增加28.6%；纯利润是6470万美元，同比增长251.7%；但2024年前三季度，该公司收入为3.34亿美元，同比增加7.2%；纯利润是7230万美元，同比增加54.1%。

　　“虽然新兴市场拥有人口红利和迅速增加的卫生用品需求，但在逆全球化趋势下，政治环境不稳定、基础设施落后、法律和法规差异等也会带来风险。另外，相比于手机，快消品的用户忠诚度明显更低，纸尿裤产品同质化严重，公司若是不能从单纯的价格竞争转向技术或品牌升级，低价优势可能随着竞品涌入被快速稀释

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